20日晚間，東方園林披露了2018年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券（第一期）發(fā)行結(jié)果公告，公告顯示，東方園林原計(jì)劃面向合格投資者發(fā)行不超過10億元債券，但其最終結(jié)果是該債券募資規(guī)模僅為0.5億元。受債券發(fā)行失利消息的影響，21日東方園林股價(jià)持續(xù)下跌，截止晚間收盤，股價(jià)報(bào)收于17.94元，跌4.01%，成為兩市跌幅第18大股，成交金額高達(dá)14.05億元，市值蒸發(fā)近20.12億。東方園林債市、股市遇挫，成為了業(yè)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注事件，有媒體甚至發(fā)文大呼“又一白馬股倒下了”，而多家機(jī)構(gòu)分析一致認(rèn)為，東方園林的遭遇，可能和民營企業(yè)連續(xù)的信用債違約事件有關(guān)，這對(duì)民營企業(yè)信用債的發(fā)行帶來了較大沖擊。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，2018年共計(jì)有20只債券發(fā)生違約，合計(jì)違約規(guī)模超150億元。而2017年同期僅有10只債券發(fā)生違約，合計(jì)違約規(guī)模不到80億元。今年5月份以來，就有4家上市公司涉及債務(wù)違約，分別是ST中安、盛運(yùn)環(huán)保、神霧環(huán)保、凱迪生態(tài)。

既然是與民企信用違約有關(guān)，那么目前東方園林信用等級(jí)以及負(fù)債情況如何？根據(jù)上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司日前出具的北京東方園林環(huán)境股份有限公司2018年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，東方園林主體信用等級(jí)為AA+，截止2017年9月末剛性債務(wù)余額為94.08億元，其中短期剛性債務(wù)規(guī)模達(dá)64.46億元，報(bào)告總體分析認(rèn)為東方園林面臨較大的既期債務(wù)償還壓力。無獨(dú)有偶，從此前東方園林披露公告顯示，東方園林目前還有“16東林01“、”17東方園林SCP002”、“18東方園林SCP001”等10只債券存續(xù)，規(guī)模合計(jì)74億元，集中在2018年到期的合計(jì)37億元。而本期東方園林發(fā)行的10億元債券，其中5億元擬用于償還之前的一筆債務(wù)。

那么本次發(fā)行失敗是否會(huì)影響到今年即將到期的債券兌付？21日下午，東方園林在互動(dòng)平臺(tái)上回應(yīng)，公司的發(fā)展有與之相匹配的資金計(jì)劃，此次發(fā)行公司債不會(huì)對(duì)公司資金造成影響，也不會(huì)影響后續(xù)其他債券的兌付，公司經(jīng)營一切正常。

究竟是什么原因?qū)е卤敬螙|方園林發(fā)行債券失敗？從各方機(jī)構(gòu)匯總的信息來看，筆者梳理發(fā)現(xiàn)主要原因系東方園林是民企身份。事實(shí)上，就現(xiàn)階段我國債券市場而言，民企在債券市場的邊緣地位從未改變過。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，特定篩選口徑下，2016年9月—2017年9月非金融企業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模國企占比為80.51%，民企占比為16.37%，很明顯民企在債市中處于雨露難沾的“零頭”地位。這充分表明我國債券市場并非是基于市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而自然而然地發(fā)展起來的，而是在政府扶持下，為政府解決問題而發(fā)展起來的。

2018年以來，隨著監(jiān)管新規(guī)的落地以及去杠桿從金融體系正式進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，債券違約風(fēng)險(xiǎn)主體從非上市公司擴(kuò)大到上市公司，其中信用債違約主體整體以民營企業(yè)為主，且新增上市公司違約主體較多。基于此，筆者認(rèn)為東方園林?jǐn)?shù)10億公司債遇冷恰恰表明是當(dāng)下債券市場的合理反應(yīng)。

相對(duì)于“民企”主因，“PPP模式”也是導(dǎo)致此次東方園林發(fā)行債券失敗的原因之一。有關(guān)私募機(jī)構(gòu)人士表示“PPP項(xiàng)目存在施工期限長，投資規(guī)模大等風(fēng)險(xiǎn)，這類公司一般資金很緊不易收回，從指標(biāo)來看其應(yīng)收賬款、存貨均很高，也是該類企業(yè)的通病。”評(píng)級(jí)報(bào)告也指出，東方園林所處行業(yè)競爭壓力加大。公司存貨中，建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)及應(yīng)收賬款規(guī)模較大，且東方園林承接工程模式逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐訮PP模式為主，PPP項(xiàng)目施工期限較長，且存在投資回報(bào)不確定及業(yè)務(wù)模式風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年至2017年，東方園林標(biāo)的訂單數(shù)近70個(gè)，涉及金額高達(dá)1200億，且?guī)缀跞珵?nbsp;PPP 項(xiàng)目，其中生態(tài)環(huán)保、水治理類項(xiàng)目占比超70%。

截止23日早盤，東方園林股價(jià)繼續(xù)下跌，做為生態(tài)園林PPP龍頭的東方園林在遭遇債市遇冷的情況下，其未來股市后市如何呢？筆者關(guān)注到，21日晚間和22日上午，東方園林副總裁、董秘楊麗晶接受記者采訪表示，公司2018年第一期公司債發(fā)行不如預(yù)期，一方面是因?yàn)楫?dāng)前企業(yè)發(fā)債整體環(huán)境偏差，另一方面，AAA評(píng)級(jí)以下的公司債券本身流動(dòng)性差。目前公司目前資金狀況良好，已經(jīng)對(duì)后續(xù)融資做好妥善安排，本次發(fā)債失利不會(huì)對(duì)后續(xù)到期債券兌付造成影響。對(duì)于東方園林的償債能力，楊麗晶表示，在近期的PPP清庫事件中，公司也沒有一例項(xiàng)目被清退。目前，公司有國家級(jí)示范項(xiàng)目13個(gè)、省級(jí)示范項(xiàng)目5個(gè)，18個(gè)項(xiàng)目涉及總的資金規(guī)模約400億元。政府的付款周期良好，一般周期為2年，沒有出現(xiàn)違約的情況。對(duì)于東方園林未來的盈利能力，楊麗晶表示，作為民營環(huán)保上市公司龍頭企業(yè)，全國生態(tài)環(huán)境保護(hù)大會(huì)剛剛閉幕，表明要采取多種方式支持政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目，提出了時(shí)間表和路線圖。公司除了現(xiàn)有的環(huán)保版圖以外，是國內(nèi)較早一批進(jìn)軍危廢行業(yè)的上市公司，危廢行業(yè)的利潤率水平在25%到35%之間，市場前景非常看好。同時(shí)，22日午間東方園林披露公告顯示，公司已按期兌付了2017 度超短期融資券，本息合計(jì)8.3億元，并成功標(biāo)的禮泉城北大道景觀建設(shè)PPP 項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資1.89億元。

總體看來，東方園林生態(tài)園林龍頭老大的地位依然是無法撼動(dòng)的，債市遇冷充其量就是曲折的融資路上的小挫折，同時(shí)也預(yù)示著我國債券市場面臨改革的機(jī)遇期即將到來。那么，東方園林股價(jià)后市怎么走，也自不必多說。